1.新三板市场的相关概念

1.1 新三板市场

为了更好地为正处于初始上升阶段的高新技术企业解决 股权转让和融资难的问题，2006 年 1 月 16 日，经国务院批 准，中国证监会批复同意将中关村科技园区非上市股份有限 公司股份作为试点，进入代办股份转让系统进行股份报价转 让，标志着全国股转系统的正式成立，人们把此股份转让系统 称为“新三板”。

1.2 新三板挂牌的特点

（1）宽松、低成本的挂牌条件。首先，新三板市场主要是 针对创新型、成长型中小微企业发展的，所以新三板企业挂牌 门槛相对较低。在准入机制上，不设财务门槛，申请挂牌的公 司即使没有盈利，只要股权结构清晰、公司治理体系健全、业 务体系灵活明确、信息披露公开透明、合法经营等，均可以经 主办券商推荐申请在新三板挂牌交易。其次，新三板挂牌费 用低。企业挂牌新三板费用包括会计事务所审计费、律师事 务所顾问费和主办券商服务费，目前三项费用的打包价在

130万-160万元之间。

（2）市场化的监管。相比于审核制，备案制能够更大程度 地激活新三板的参与热情，推动新三板快速发展，并且以市场 化的主体方式为主板和二板市场筛选出资质较好的备选上市 公司。

（3）参与交易的门槛较高。从交易方式来看，创业板和中 小板、主板的交易方式类似，采用的都是交易所竞价交易的方 式。而新三板由于企业挂牌门槛低，投资者面临的投资风险 也较大，因此在制度设计上对参与投资的投资人的要求更 高。注册资本500万元以上的法人机构或实缴出资额500万 元以上的合伙企业或500万元以上证券资产的自然人才能获 得投资资格。

2.新三板企业融资中存在的问题

（1）市场流动性不足。从 2006 年到 2013 年，过去八年新 三板市场流动性极差，半数企业无融资成交，成交金额未超过 10 亿元，换手率也持续在 10%以下，新三板市场的活跃度十分 有限。以往流动性差的原因主要有：流通股比例低、协议转让效 率低、缺乏估值参照体系、投资者门槛高等。2014 年 8 月做市 商制度开展以来，交易量有所扩大，但仍然有 1400 多家挂牌企 业采用协议转让，交易规模和市场活跃度仍然有限。

（2）挂牌企业质量参差不齐。新三板规模迅速扩大，挂 牌企业在行业、资本来源、规模、流动性等方面都存在明显差 异。由于新三板挂牌门槛低，这导致许多发展不成熟的企业 为了获得政府补贴申请在新三板挂牌，挂牌公司质量参差不 齐给股转系统监管造成困扰，也为投资者挑选出有投资价值 的公司带来很大难度。

（3）转板机制缺失。根据新三板挂牌企业 2013 年年报 统计数据分析，符合创业板上市条件的企业为 147 家，经过

一年的规范和发展，符合创业板上市条件的企业迅速增多。 但是，过去几年里，仅有 8 家企业成功实现转板，转板效率非 常低。

3.提升新三板市场中小企业融资效果的对策

3.1推进新三板分层和竞价机制

结合新三板的实际发展情况，本文认为可按照公司规模、 公司净利润等财务指标，将新三板分为三种层级，实行不同的 交易方式，部分优质成熟企业采取竞价转让方式，质量较好企 业采取做市转让方式，质量一般的企业则采取协议转让方 式。分层管理有助于提升投资者对挂牌企业的认知，也有利 于在不同发展阶段的企业吸引不同风险承受能力的投资者， 为新三板融资提供更完善的交易方式。

3.2推进新三板转板机制

新三板挂牌除了融资以外还具有一个更现实的意义，就是 它是通往主板、创业的绿色通道。之前的新三板企业主板或创 业板上市还是采用了 IPO 的方式，和普通上市过程并无区 别。从建设多层次的资本市场体系的角度来看，完善新三板挂 牌企业直接转板到主板上市是实现板间流动的重要一步。

3.3降低个人投资者投资门槛

为了保障市场的平稳进行，目前的投资高门槛极大地限 制了个人投资者进入新三板交易的可能。随着做市商制度的 大幅扩张，参与做市的企业能获得相对平滑连续的价格曲线 交易价格，这为降低个人投资者入市门槛提供了可能。同时， 降低投资者准入门槛也有助于活跃市场，提高市场的流动性， 使新三板真正成为融资市场而仅非挂牌市场。

3.4充分利用做市商制度

做市商制度对新三板市场、投资者、中小企业以及做市 商本身都是有好处的，它完善了新三板场的制度，活跃了新三 板市场，吸引了更多的投资者与企业，对中小企业的价值评估 更加精确有效，给投资者们提供了有效的信息使其信心大 增。因此在未来新三板市场的发展过程中，加强对做市商制 度的运用，并在此基础上完善制度中可能存在的缺陷。

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