虽然IPO时招股说明书写的天花乱坠，但事实情况是，很多上市公司在成功上市后，发现自己在IPO时用以安身立命的基础业务，其实远没有自己说的那么靓丽——所以，很多公司在上市之后，都逐步变成了另外一个公司。

我们简单的来看几个例子：

1.汇冠股份

汇冠股份2011年上市。上市时主营业务是触摸屏业务（以红外屏为主，就是我们经常在ATM机、地铁里看到的那种触摸屏），公司上市以后业绩很不稳定，红外屏的销售收入从2010年（上市前一年）的8500万，到2012年已经下滑至6100万(后面随着募投项目投产开始有所上升)。

2014年，公司重大资产重组深圳旺鑫精密，进入精密器件领域。2015年，公司的销售收入中，有13.2亿元来自精密器件业务，而来自原有触摸屏业务的收入则仅为3.1亿。

目前，市场对公司最大的期望在于其智能教育业务的爆发。

2.宝德股份

如果说汇冠股份虽然从收入结构上已明显偏向于精密器件，但其原有业务仍在持续经营并且稳定增长的话，宝德股份就又是另一个故事了。

宝德股份2009年上市。上市时的主营业务是石油钻采设备电控自动化产品，其中主打产品“直流、变频电传动系统”2008年（又是上市前一年）收入1个亿，这也是该产品的历史高点；上市后，这款产品的销售收入就开始节节下滑，2009-2012年收入分别为：7500万、5700万、2100万、1800万，而到了2013年更是下滑至1200万。

可以说，公司是讲着这个产品的故事上市的，可上市后销售收入最高下滑了近90%，实在是吓死宝宝了。

石油钻采的故事看来是也讲不下去了。2014年，公司控股了华陆环保，进入污水处理行业；2015年，公司重大资产重组了庆汇租赁，进入融资租赁行业。

在2015年公司收入结构中，融资租赁业务1.98亿、环保业务1亿，而之前IPO时的石油钻采业务，只剩下了3300万。

3.方正电机

方正电机2007年上市。上市时的主营业务为微型特种电机，主要应用于各种缝纫机。

2007年公司上市当年，各种缝纫机业务收入合计为3.6亿元，而2015年该等销售收入合计仅为2.8亿元，时间过去了8年，且不考虑时间成本，从绝对值上就下降了8000万元。

当然，和之前两家公司一样，公司也于2014年开始了一系列重大资产重组：先是通过收购高科润，进入智能控制器领域；其后又通过收购上海海能、杭州德沃仕，进入汽车动力总成领域。

2015年公司收入结构中，缝纫机领域2.8亿、智能控制器2.7亿、汽车应用0.9亿；随着2016年上海海能和杭州德沃仕并表，汽车应用业务的收入将大幅增加，原有缝纫机领域的收入占比进一步萎缩。

目前市场对公司主流观点，是其为“优质新能源汽车动力总成第三方供应商”。

这些例子又说明什么

某公司以一项业务上市，上市后该业务发展乏力或甚至萎缩，并由此造成公司销售收入下滑，并逐步开始亏损，公司通过重大资产重组进入新的业务领域，并逐渐转变为另外一家公司——这样的例子，远不是个例，一抓一大把；可这又说明了什么？

（1）公司上市，其得到的第一价值，绝不是融资，而是牌照

公司在A股上市，最大增值在于获取了一个“资产证券化”牌照。持有这个牌照，使公司不但可以将自身资产进行证券化，而且更重要的，是让公司可以将别人的财产，也拉进来在自己的牌照下进行证券化。

这种证券化，高度依赖于上市这个牌照——可以想象，如果公司不持有这个牌照（没有成为A股上市公司），那么上述的收购重组都根本不可能发生；而另一方面，如果有了这个牌照，那么对别人的资产进行证券化，就几乎是水到渠成的事情。

从以上列举的3个例子（这样的例子绝不止这3个，而且这3个例子更绝不是最差的，甚至可能是最好的）来看，如果不是靠着重大资产重组，那么这三家公司恐怕都已经连续亏损退市了；但因为有了A股这张资产证券化牌照，这些公司不但活了下来，而且市场还都期待他们将涅磐重生，大放异彩。

从这个意义上，我们必须把这个资产证券化的牌照，上升到一张“永生牌”的高度去看待它——上市公司持有这张牌，只要别太差劲，就能够大概率的一直存活下去；这也是为什么A股上市公司中烂公司不少，但却很少有真正退市了的。

相比于这张“永生牌”，IPO时的融资就显得无足轻重了——无论是创业板刚推出时的天价市盈率，还是现在严控发行价使得IPO几乎丧失了融资功能，企业前赴后继奔向IPO的热情却从未退却。

这也就和发达资本市场形成了鲜明对比：在美国、香港这样的市场，IPO时融资是第一位的，而牌照价值几乎为0——因此我们会看到，如果市场情况不好，IPO不能发出一个好价格，那么很多公司准备在美国或香港上市的公司，就会选择暂时不上市。

（2）发行审批制的唯一作用是“赋予牌照高价值”，而根本选不出好公司

这些公司都是在发行审批制下IPO上市进入A股市场的，而经常出现的情形，就是公司业绩最好的一年，往往是IPO前一年。

根据实际执行了很长一段时间的发行规则（或潜规则），公司上市报告期内的业绩应当是连续增长的，所以我们总是能在招股书中看到一个漂亮的数据，而绝大部分公司在上市后，都需要用几年的时间去消化掉IPO前冲业绩的后果。

当这样的案例不是个案，而是成批出现时，就早已说明发行审批制根本不能选出好公司（有趣的是，监管部门也承认这点），而其实行所造成的主要结果（也可以说是唯一结果），就是使得牌照变得稀缺，从而将牌照的价值最大化。

牌照展现自身价值的方式是这样的：我作为一家上市公司（持有牌照），以15倍市盈率收购了一家非上市公司；对于被收购公司而言，15倍市盈率的估值很合算（一般情况下，这已超过了PE市场的估值水平），而对于上市公司而言，我转手就能以50倍市盈率卖给市场。

这一买一卖之间，展现的就是牌照的价值——因此，这和二十年前打击计划经济体制下，因为掌握权力或认识掌握权力的人，从而能够倒买倒卖某某券的倒爷，说的是一个意思。

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